台州vi导视 https://www.abcctpt.com/

　　基本结论

　　站在当前时点，我们认为明年消费各环节有望边际改善：一、根据宏观对大宗商品价格回落及高基数影响预期，PPI-CPI 剪刀差有望收敛，前期受原材料涨价影响的大众消费品基本面将得到改善。二、供应链的理顺有利于前期受缺芯、运力紧张影响的消费品的生产和销售恢复，同时制造业端的恢复也有利于中低收入人群收入及消费意愿的提高。三、疫情随着疫苗、中和抗体等推进，将有望越来越可控，出行和社交如有一定程度的恢复，服务类消费向上改善大于向下。四、在经济稳增长及共富背景下，消费扶持相关政策可以期待。

　　从中长期美国、日本消费品类的变迁经验定位中国消费阶段：日本从1960年至今大约经历了以家庭为中心的大众消费时期(1960-1973 年，汽车、家电高增)-以个人消费为中心的个性化、高端化消费时期(1974-1990 年)-归回理性消费时期(1991 至今)三个阶段。美国消费市场的变迁情况类似：大众消费-品牌消费-理性消费。按照中国于2019 年人均GDP 与美日同时代的对比，可以对应到在日本加速达到以个人消费为中心的个性化、高端化、炫耀型消费中期，以及美国品牌化消费崛起初期。

　　消费品类的分化与扩张将是中国未来消费的特点：观察美国和日本人均GDP 由1 万美元向2 万美元跃迁期间，家庭消费中医疗保险、教育、文娱消费支出占比提升，而食品烟酒、衣着、家庭设备及服务占比下降，住房支出表现分化；此外服务消费占比明显上升，商品消费中易耗品、半耐用品下降，而耐用品则表现分化。中国过去十年间品类景气变化，已经出现类似趋势，与美日相似略提前。

　　悦己品质休闲健康是未来代际消费的特点，我们未来长期看好：结合中国消费者代际消费特征和迁移，我们判断，悦己消费、品质消费、休闲娱乐、健康消费将是未来三年主力。这与前文研究中美国、日本在人均GDP 跨过1万美元后的品类变迁基本符合；同时，在社交网络的讨论热度和上市公司板块营收增速变化、以及社零品类增速变化中，已经开始有这样的迹象。

　　投资建议

　　把握边际改善恢复节奏，成长与估值兼顾。今年以来消费股调整较多，不少细分品类估值处在五年较低分位数。其中，啤酒、饮料、家纺、大家电、营销等估值处在较低分位数，增速和品类变迁判断都在向上通道中。结合消费各板块的估值，明年消费投资策略上，我们看好几大主线：一、大众消费品中预期提价传导顺利的公司如乳制品龙头、休闲食品&速冻品龙头、啤酒、大家电、运动鞋制造；二、短期催化强劲，中期格局及业绩确定性向好的高端/次高端白酒；三、产品创新能力强，把握消费者消费动机的公司如清洁电器、抓住疫情契机国内国外双驱动的户外运动相关公司、渠道+品牌+产品推新的黄金珠宝公司等。

　　风险提示

　　上游原材料价格持续高位、供应链改善不达预期、经济大幅下滑、政策力度不达预期、疫情反复严峻。

（文章来源：国金证券）

文章来源：国金证券

上一篇：

下一篇：