事件：上市险企披露2021 年11 月原保险保费收入数据。1-11 月上市险企寿险原保险保费收入分别为：中国人寿5,934 亿元、中国平安4,483 亿元、中国太保2,013 亿元、新华保险1,551 亿元、中国人保1,260 亿元，A股上市险企合计15,241 亿元，同比增速-0.4%；上市险企财险原保险保费收入分别为：中国财险4,052 亿元、平安产险2,433 亿元、太保产险1,401亿元、众安在线187 亿元，上市险企合计8,073 亿元，同比增速-0.6%。

　　点评：

　　寿险：行业整体低迷，负债端承压持续。1)累计保费同比延续下行。 2021 年1-11 月，上市险企寿险原保险保费累计收入同比增速分别为中国人保(+4.1%)>新华保险(+1.7%)>中国人寿(+1.2%)>中国太保(-0.6%)>中国平安(-4.1%)，颓势延续。2)11 月单月保费同比变动情况略有好转。2021 年11 月，上市险企寿险单月合计保费恢复正增(+1.1%)，各险企同比增速分别为中国人保(+60.5%)>中国太保(+5.1%)>新华保险(+4.3%)>中国平安(-7.3%)>中国人寿(-8.4%)，中国人保依靠趸交保费拉动，在上月38.0%的同比增速基础上再度扩大22.6 pct.3)行业负债端改善仍需时日。考虑①消费整体低迷，压制保险需求；②普惠保险快速普及对商业保险的持续挤出；③代理人队伍脱落严重，渠道转型缓慢，叠加监管愈发严格；④寿险产品供需严重错配等因素，短期内保费增长动能有限。

　　财险：车险逐步回暖，保费表现持续复苏。1)传统险企累计保费增速进一步修复，单月保费表现亮眼。2021 年1-11 月，上市险企财险原保险保费累计收入同比增速分别为众安在线(+27.3%)>太保产险(+3.0%)>中国财险(+1.6%)>平安产险(-7.3%)。2021 年11 月，财险单月保费同比增速分别为中国财险(+13.4%)>太保产险(+4.6%)>平安产险(+4.4%)>众安在线(-15.3%)，传统龙头险企保费增长势头良好，众安在线因受互联网保险监管政策趋严等因素影响，单月保费已连续三月录得同比负增长。2)车险修复态势已现，非车险高增。2021 年1-11 月，中国财险车险保费收入2,269 亿元，同比降幅收窄到5.4%，11 月单月车险保费收入232 亿元，同比增长9.5%；非车险业务整体表现良好，意外健康险板块持续高增，2021 年1-11月，中国财险意健险保费收入747 亿元，同比增长17.0%。

　　短期压力延续，中长期成长性可期。财险：车险综改带来的基数性影响已被消化，新能源车险条款落地，龙头险企有望进一步受益。车险综改一年后，保费收入同比增长情况已获明显改善，而新能源汽车商业保险专属条款的实行或将再次压低基准保费；相应措施将在中长期进一步强化规模集中效应，龙头险企有望凭借其在费率、渠道、数据、品牌等方面的优势，进一步强化竞争壁垒，持续跑赢市场。寿险：短期负债端恐难有明显改善，看好长期发展空间。短期内，行业供需严重错配，上市险企寿险保费增长乏力，负债端低迷情况难以得到有效修复；长期来看，伴随行业逐步重构、康养需求日益旺盛，行业将走向发展与增长的良性循环，资产、负债两端有望获得趋势性改善。截至12 月15 日，板块估值处于历史低位，预计行业最差的时点即将过去，中长期配置价值仍可被看好。

　　投资建议：推荐中国财险、中国太保。中国财险作为行业龙头，将在经车险综改优化的行业格局中取得更大的优势。中国太保“长航行动”对打造职业代理人队伍的坚定和转型态度的坚决利于公司长期发展。

　　风险提示：1)经济复苏情况不及预期抑制保险需求；2)长端利率下行与权益市场振荡影响投资端；3)险企转型成效不及预期。

（文章来源：东吴证券）

文章来源：东吴证券
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