一体化智能泵站

　　投资要点：

　　我们认为目前传媒板块处于产业演进新周期的初始阶段，中长期看，新的通信技术及ARVR 等硬件平台升级将带来行业发展新机遇；短期看，渠道格局稳定的背景下，优秀的内容公司仍有通过商业模式升级及品类扩充实现估值提升的机会。新一轮监管落地有利于行业中长期发展。基于此，给予行业“推荐”评级。

　　传媒主要推荐游戏板块，低估值已包含政策预期，重磅新品上线或标志监管对游戏公司在未成年人保护等要求积极响应的阶段性认可。各大游戏公司新产品周期开启，近期新品均表现优秀，元宇宙概念有望提升行业估值，云游戏、ARVR 新内容有望率先获得验证。

　　视频板块超前点播关闭不影响行业中长期提价及要素成本下降逻辑，建议积极布局。营销板块分众传媒中期逻辑依旧不改，核心关注在今年较好的刊挂率水平基础上，2022 年提价情况及最终执行落地情况，9 月旺季后，十一节后两周草根调研显示维持高刊挂。重点关注三七互娱、芒果超媒、泡泡玛特、 吉比特、分众传媒、完美世界。

　　教育板块中办、国办高规格政策发布带动职教板块估值修复，建议持续关注职教体系变革，关注包括中职、职业本科相关机会，重点关注传智教育、中公教育、中国东方教育及高教板块。

　　业绩期，关注绩优标的。

　　【游戏】本周iOS 游戏畅销榜，腾讯《王者荣耀》、《和平精英》、《英雄联盟手游》包揽前3,3 款A 股游戏公司产品进入TOP20:《斗罗大陆：魂师对决》第10(三七互娱)、《一念逍遥》第11(吉比特)、《问道》第17(吉比特)。A 股核心游戏公司2021 年估值16~18X。

　　重点公司：三七互娱、吉比特、完美世界等。

　　A 股游戏公司近期重点储备：三七互娱《亮剑》(已开启预约，预计11 月20 日上线)；完美世界《幻塔》(已获版号，预计11 月中上旬开启四测、21Q4 正式上线)、《完美世界：诸神之战》(已开启预约，安卓删档付费测试8 月12 日结束)；吉比特《世界弹射物语》(已开启预约，定档10 月26 日上线)、《地下城堡3:魂之诗》(已开启预约，定档10 月20 日上线)、《冰原守卫者》(已开启预约，定档11月2 日上线)等。

　　游戏行业重要数据：

　　① 据伽马数据，21Q3 中国移动游戏市场实际销售收入554.69 亿元，YOY+9.09%，环比下滑0.85%。流水测算榜TOP10 中，《王者荣耀》、《和平精英》、《梦幻西游》稳居前3，《斗罗大陆：魂师对决》、《一念逍遥》、《梦幻新诛仙》分列第7-9 名。iOS 下载测算榜TOP10 中，《王者荣耀》、《和平精英》、《金铲铲之战》位居前3，《斗罗大陆：魂师对决》第5。新游流水榜TOP5 中，榜首《哈利波特：魔法觉醒》首月预估流水超11 亿元。

　　② App Annie 数据，21 年9 月中国厂商海外收入排行榜TOP30 中，米哈游、FunPlus、腾讯、字节跳动、三七互娱列TOP5，其中米哈游、字节跳动、三七互娱较8 月分别上升2/1/1 位，三七参投公司星合互娱排名上升1 位至第25 名。21 年9 月中国应用海外收入排行榜TOP30 中，《原神》、《PUBG Mobile》、《TikTok》

　　位居前3，三七《Puzzles & Survival》上升1 名至第8、《云上城之歌》上升6 名跻身前30。

　　③ Sensor Tower 数据，21 年9 月中国手游海外收入TOP30 中，米哈游《原神》、腾讯《PUBG Mobile》、Funplus《State ofSurvival》位列前3，三七互娱《末日喧嚣》升至第5 名、《云上城之歌》位列第21 名、《江山美人》升至第27 名。若计入中国iOS 市场的收入，《原神》以3.41 亿美元刷新全球手游月收入的最高纪录。

　　④ App Annie 数据，21 年9 月全球热门游戏收入榜TOP10 中，《原神》、《Roblox》包揽前2，《王者荣耀》、《PUBG Mobile》分列第7、9 位。

　　监管动态：

　　① 为防止未成年人沉迷网络游戏，维护未成年人合法权益，文化和旅游部近期印发通知，部署各地文化市场综合执法机构进一步加强网络游戏市场执法监管。

　　行业动态：

　　① 据腾讯天美工作室群内部信，天美正式成立“天美F1 工作室”，致力于国产原创3A、开放世界的全球研发，目前正积极招聘。

　　② 腾讯首个独立游戏工作室Team Kaiju 在北美成立，致力于打造一款面向多平台的原创IP 射击游戏，目前项目研发超过一年。

　　③ 腾讯START 云游戏官方微博宣布新增19 款正版大作，包括《饥荒》《怀疑》《39 天到火星》等。

　　④ 网易投资亿心网络，持股16%成为第三大股东。

　　⑤ 字节跳动旗下朝夕光年并购《如懿进宫》游戏研发商超越网络。

　　⑥ 苹果正在对允许开发者在 App Store 上添加第三方支付选项链接的禁令提起上诉。

　　【营销】CTR 数据，21 年8 月广告市场花费同比增长6.9%，环比增长1.6%。电梯电视/海报8 月同比增幅为26.1%/15.2%。重点公司：分众传媒。

　　【视频】《突围》(原人民的财产)将于10 月21 日起在东方卫视、浙江卫视、腾讯视频、爱奇艺、优酷播出。腾讯视频：《嘉南传》10月17 日首播，截止21Q2 末付费会员数1.25 亿，同比增长9%，环比持平，预计未来三年将对内容投入近千亿。21Q4 待播片单包括综艺《导演请指教》《演员请就位3》《哈哈哈哈哈2》《令人心动的offer3》

　　等；电视剧《欢乐颂3》《玉骨遥》《梦华录》《张公案》《且试天下》

　　等。爱奇艺：爱奇艺出品、米未联合出品并制作的原创喜剧竞演综艺《一年一度喜剧大赛》10 月15 日播出，21Q2 末会员数1.062 亿，21Q4 待播片单包括综艺《开拍吧电影》《少年潮流企划》等；电视剧《人生若只若初见》《冰雨火》《重生之门》等，近期迷雾剧场回归，《八角亭谜雾》开播，待播剧集《谁是凶手》《致命愿望》《淘金》

　　《猎罪图鉴》《暗夜行者》等。芒果TV:综艺《今天你也辛苦了》

　　10 月18 日开播；季风剧场《第十二秒》将接档播出。21Q4待播片单包括：综艺《最美的歌》《马栏花花便利店》《闪耀的侦探家族》《国风唱将》等；电视剧季风剧场《妻子的选择》《沉睡花园》

　　《逆光者》等。优酷：电视剧《真相》10 月14 日开播、S 级仙侠大剧《长月无烬》预计10 月16 日开机；将推出《了不起的打工人》，国潮音乐竞演综艺《中国潮音》(10 月8 日录制)，《追光吧哥哥》(10 月13 日开启录制，11 月13 日正式上线)；电视剧《落花时节》《女心理师》《南风知我意》《小敏家》等。

　　重点公司：芒果超媒等。

　　【教育】本周中办、国办印发重磅文件《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，文件规格高、凸显职业教育受高层重视，《意见》

　　特别强调鼓励上市公司举办职业教育，并首次提及2025 年职业本科招生目标，带动教育板块整体上涨。A 股重点公司涨幅前五为开元教育(+38%)、昂立教育(+30.6%)、科德教育(+14.5%)、传智教育(+12%)、鸿合科技(+9.4%)；港股重点公司涨幅前五为新高教集团(+20.4%)、华夏视听教育(+20.4%)、希望教育(+20.2%)、中教控股(+19.5%)、中国东方教育(+15.5%)。我们认为今年初以来“双减”相关监管政策备受关注，导致投资者对教育行业信心不足，整体估值水平处于低位，此次两办发文再次释放关于职业教育的积极信号，印证我们关于职教板块政策友好度高且可持续性强的观点，职业教育投资价值显现。此外，本周国考公告发布，计划招录3.12万人，yoy+21.3%创历史新高，建议关注招录板块景气度回升情况。

　　教育板块建议把握：(1)“现代职业教育”政策主线。建议长期关注应用型本科、高职、中职、职教高考、培养“大国工匠”(职业技能教育)相关的投资机会；(2)解决城镇新增劳动力就业问题、提高劳动者受教育年限相关的投资机会，例如考研、学历提升、招录考试等。(3)素质教育相关的投资机会。重点公司：传智教育、中公教育、中国东方教育等。

　　【电影】本周票房12.2 亿元，《长津湖》一骑绝尘获冠军，目前累计票房近50 亿，10 月《沙丘》《007 ：无暇赴死》定档；春节档《超能一家人》《四海》等定档。重点公司：万达电影、横店影视、光线传媒、上海电影等。

　　本周重点推荐个股及逻辑：

　　① 三七互娱：预计21Q1-Q3 净利润16-17 亿元。公司创始人团队优秀，专注游戏主业，奋斗在一线，研发、发行团队核心人员持股提升团队稳定性及凝聚力；“立体营销+精准推送+长线服务”流量运营模式，延长产品生命周期；持续推进“双核(MMORPG 和SLG)+多元(SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向)”战略。据Sensor Tower，公司位居21 年9 月中国手游发行商收入榜第4。自研3D 卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》

　　7 月22 日在中国大陆上线，目前位居iOS 畅销榜第10 名，8月17 日在中国港澳台上线，现位居中国台湾iOS 畅销榜第7名；代理古风模拟经营手游《叫我大掌柜》5 月1 日在中国大陆上线，联动经典国漫《厨神小当家》和美食品牌“遇见小面”，目前位居iOS 畅销榜第57 名；海外《末日喧嚣》(21 年9 月中国厂商手游海外收入榜第5,21Q2 中国手游日本收入第7 名，目前位居美国iOS 畅销榜第32 名、日本iOS 畅销榜第14 名)、《江山美人》(21Q2 中国手游日本收入第6 名)、《云上城之歌》

　　(目前位居韩国iOS 畅销榜第25 名)、《叫我大掌柜》(21Q2中国手游韩国收入第11 名，目前位居韩国iOS 畅销榜第51 名)、《精灵盛典：MU》(9 月22 日在日本上线)；国内多款产品已获版号，海外市场储备《斗罗大陆：魂师对决》(东南亚、日韩、北美)、《精灵盛典》(日本)、《代号C6》、《凡人修仙传》及其他SLG、模拟经营产品。

　　② 泡泡玛特：潮玩族数据显示，5-9 月二手系列销售榜单TOP10中来自泡泡玛特的独家/自有IP 产品分别为9/10/8/9/9 个，交易量合计占比为29.6%/33.6%/46.8%/24.6%/ 32.4%。近期发售Molly 魔力卡卡/ Pucky 精灵们在做什么系列/Dimoo 森林之夜，Hirono、PINO JELLY、VITA 等新IP 推出盲盒产品；Mega 系列SPACE*MollyKeith Haring 发售。近期投资两点十分动漫等潮流文化产业链相关标的。潮玩是泛娱乐行业增长最快的板块之一，泡泡玛特作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，具有全产业链运营优势，对IP 及艺术家吸引力强，产品设计、IP 运营及引爆经验丰富，渠道布局广掌控力强、对潮流文化引领与粉丝消费心理把控能力强、以盲盒产品引发现象级流行，逐步建立强黏性强社交的粉丝社区。

　　③ 芒果超媒：阿里拟转让其持有公司全部股权(占总股本5%)，影视剧投入加码&播放量市占呈提升趋势，会员付费贡献持续提升&平台广告价值领先。音乐竞演真人秀《披荆斩棘的哥哥》累计播放量46.9 亿，连续九周位列艺恩播映周榜第一；综艺《今天你也辛苦了》，选取“辛苦了的中国人”作为记录对象，将于10 月18 日开播；将推出《大湾仔的夜》《名侦探学院5》，以及《最美的歌》《马栏花花便利店》《飞驰的战车》《朋友请听好2》《云上的小店》等综艺。季风剧场《谎言真探》《猎狼者》

　　《我在他乡挺好的》《天目危机》《婆婆的镯子》相继播出取得优秀播映成绩，《第十二秒》将接档播出，《妻子的选择》《沉 M-CITY 首家门店于长沙店开业，上海店开启早鸟票限时首发，预计将在成都、武汉等城市开设更多门店。

　　④ 吉比特：预计21Q1-Q3 净利润11.9-12.2 亿元，YOY+50%~53%。自研《问道》系列表现稳定，雷霆平台形成差异化发行优势。《问道手游》9 月24 日上线十一大服“战无双”并发布年度资料片“阵营战”，目前位居iOS 畅销榜第17 名；自研修仙放置手游《一念逍遥》2 月1 日上线后表现稳定，最高位居畅销榜Top5，十一期间创iOS 单日流水新高，目前位居第11 名。

　　储备代理暗黑文字探险手游《地下城堡3:魂之诗》定档10 月20 日上线；代理像素弹球手游《世界弹射物语》由Cygames研发，已获进口版号，定档10 月26 日上线；代理中世纪沙盒生存手游《冰原守卫者》定档11 月2 日全平台公测；代理架空题材SLG 手游《代号：源启》10 月15 日开启安卓平台招募测试；其他已获版号的储备产品包括《黎明精英》《花落长安》《家族物语》《封神幻想世界》等。

　　⑤ 完美世界：预计21Q1-Q3 净利润7.9-8.1 亿元。公司研发实力较强，《梦幻新诛仙》6 月25 日公测，上线首月流水突破5 亿元，21Q3 累计流水近11 亿元，目前位居iOS 畅销榜第32 名。

　　储备《幻塔》(二次元轻科幻开放世界手游，官网预约1199W+，已获版号，预计11 月中上旬开启四测、21Q4 正式上线)、《天龙八部2 手游》(金庸正版授权武侠MMORPG 手游，由参股公司阅龙智娱研发，已开启预约)、《一拳超人：世界》、《完美世界：诸神之战》(竖版MMO 手游，完美世界IP 正统续作，安卓删档计费测试8 月12 日结束)、《代号MA》(二次元卡牌手游，百万亚瑟王系列正统续作)等。

　　⑥ 分众传媒：根据草根调研，21 年10 月第2 周北京/深圳分众商务楼宇视频单循环时长21.7/19.6min，单循环广告主数量22/18个，刊挂率高，需求旺盛。互联网行业瓜子二手车维持大规模投放，货拉拉、唱吧维持规模投放。消费品行业中，简醇、膜法世家、认养一头牛大规模投放。极米家用投影、Ulike 等小家电，娇韵诗、润百颜、安唯伊、滴露等日化类；健安适等保健类；悦鲜活牛奶、简爱、剑南春、日加满、每日黑巧等食饮酒类；房产家居类业之峰、娱乐类迪士尼等规模投放。生活圈媒体作为有效品牌广告媒体具有稀缺价值，看好其中长期空间。

　　核心增长点：(1)渠道：楼宇资源自12 年的70.4 万扩张至20末的237 万块，影院资源自12 年的2730 块扩张至20 年末的1.3 万块银幕，未来资源预计保持10%的年化增长；从历史看刊例价格保持5-10%的年化增长。(2)广告主：消费品、商业服务、房产家居、娱乐休闲等广告主行业的渗透率有较大提升空间；互联网、汽车等行业持续复苏。

　　⑦ 传智教育：中国第二大IT 应用类职业技能培训供应商，强就业导向、政策友好度高，课程研发+双元培训+高就业率为核心竞争力，覆盖线下19 个一二线城市，未来线下短训业务复苏+新教学中心落地带来3 万人次容量扩张+新媒体营销方式探索，驱动公司长期15%-20%增长。

　　⑧ 中公教育：前三季度业绩受招考节奏扰动及竞争格局变化影响出现阶段性亏损，关注Q4 国考、省考(部分省份)、考研、教师等赛道招考人数，以及公司新业务(金融、建工、教师、IT、医疗、高端制造与智能制造技术培训等)拓展情况。当前就业形势下，招录、考研、学历提升、技能培训报名人数有望提升，但后“双减”时代职教赛道预计竞争加剧，公司是A 股稀缺的股权结构清晰、治理结构合理的教育标的，且在品牌、管理、渠道、师训方面具有核心优势。

　　⑨ 中国东方教育：职业技能培训龙头，线下分校持续扩张(每年20 所以上)、新区域中心逐步落地支撑传统技能培训业务内生增长；美业新板块、“学历+技能”新专业、成人短期培训等新方向有望打开增量市场。

　　风险提示：政策监管趋严、重点产品上线进度及市场表现不及预期、推荐公司业绩不达预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、市场风格切换等。

（文章来源：国海证券）

文章来源：国海证券

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